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首席周观点 _ 东方财富网

发布时间: 2021-09-14

  8 月金融数据表现:高基数下的增速新低,债券融资已现大幅增长。高基数影响下,8 月社融存量增速环比下行0.4 个百分点至10.3%,创2019 年以来增速新低。分项数据看,降幅最大的仍为政府债券、非标及贷款分项。其中非标主要受到严监管影响;贷款则主要受需求不振影响,8 月企业新增短期、中长期贷款分别少增1196、2037 亿元,较8 月少增幅度明显扩大,票据融资多增4489 亿元,增幅较7 月多1697 亿元,“以票充贷”加剧显示贷款需求偏弱;地方债加速发行背景下,8 月国债、地方政府债净融资规模达9515 亿元的年内峰值。

  下阶段社融增速预判:债券融资放量,助力社融增速企稳。预计9-12 月国债、地方债净融资规模达2.65 万亿元,将略超2020 年9-12 月净融资规模。由于人民币贷款、政府债券、企业债券存量规模占比可达社融存量的87%,通过计算“人民币贷款+政府债券+企业债券”存量同比增速观察社融增速变化,预计9 月“人民币贷款+政府债券+企业债券”存量同比增速为11.74%,环比仅微降0.25 个百分点,降幅较8 月的0.37 个百分点明显收窄,下阶段政府债券融资逐渐抬升带动社融存量增速企稳。

  金工:价量轮动策略上周超额达1.52%,波动率因子有效性提升根据东兴金工短期价量行业配置模型,未来一周值得关注的行业分别为:煤炭、电力及公共事业、钢铁、建筑、交通运输和传媒。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。

  截止上周五,行业轮动策略的年化收益率为17.38%,夏普比率为0.74,显著高于基准组合。

  行业轮动策略的年化超额收益率为9.13%,信息比率为0.98。上周,行业轮动策略的超额收益率为1.52%,今年以来的累积超额收益率为10.91%,基于价量的行业轮动策略表现较好。

  上期推荐的六个行业的平均收益为5.57%,显著高于除综合金融外的29 个行业3.99%的平均收益。其中,有色金属、钢铁、交通运输和建筑行业本周涨幅排名靠前,分别上涨9.24%、7.52%、5.77%和5.42%,其涨幅在30 个行业中分别排在第2 位、第3 位、第6 位和第7 位。

  截止上周五,行业择时指标的平均胜率与上期相比有所提升,达到50.81%。具体来说,择时指标在交通运输、传媒、建筑、钢铁、电力及公共事业和煤炭等行业上的择时胜率比较高。

  量化选股因子方面,从IC 结果可以得出,在全部A 股中,上周表现较好的因子为波动率、价值和技术因子;在沪深300成份股内,上周表现较好的因子为成长、价值和波动率因子;在中证500 成份股内,上周表现较好的因子为价值、成长和波动率因子。量化选股因子在沪深300 的整体表现好于在中证500 的表现。另外,价值和波动率因子表现持续亮眼,在全部A股、沪深300 成分股和中证500 成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。

  从选股因子多空净值的趋势上来看,波动率和价值因子持续反弹,质量和市值因子表现不佳,反转因子表现有所提升,波动率因子在全部三个股票池中均取得了较为显著的正收益。上周市场情绪高涨,周期性行业继续领涨,近一个多月以来市场风格偏向低波动、周期,投资者的关注点从之前的消费、成长风格,转向前期表现一般、估值较低、价格较为稳定的公司。

  可转债因子方面,上周正股价值、转债估值因子取得了正的多空收益,其他表现不佳。与股票市场的风格类似,市场一致看好但估值较低的绩优股表现强劲,正股价值因子有效性持续提升。我们维持此前观点,投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。

  风险提示:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

  实体经济方面,PPI 数据保持高位,或影响市场对CPI的预期。我们一直认为美国通胀维持高位的时间会比FED 预期的要长,随后回落的幅度也会比FED 预期的要小。全球疫情再次高峰预示疫情对全球产业链的冲击时间比预期的要久,拉长了对通胀的影响时间。上周,微软也加入了脸书、苹果等公司关于延长远程办公时间的决定,这也支持了以上观点。

  政策方面,市场传言11 月可能开启Taper。我们认为8-10 月份的非农数据决定Taper 开启的时间节点。若Taper 晚于11 月,则对经济和市场几乎没有影响。反之,由于疫情的不确定性,以及财政、货币政策收缩间隔过短,不排除市场将会有所震荡。

  资本市场方面,维持美十债上限处于165~190bp,150bp 左右是美十债利率较为合意的位置。

  美股传统9 月是较为疲软的时间窗口,但整体趋势仍积极。汇率方面, 市场对Taper11 月开启的预期上升支持了近期美元走强。

  观点1:当前快手估值低估。快手目前约3400 亿人民币市值,对应5 亿月活、3 亿日活、单用户日均时长超过100 分钟。

  观点2:快手抖音同质化竞争,并非完全损耗投资价值。短视频是非常好的互联网赛道,要不然腾讯为什么持续投入?从更高维度讲,移动互联网正步入实时互联网阶段。所以,短期看是同质化竞争,长期看,则是竞争下一个互联网时代的门票。

  观点3:快手销售费用效果显著。复盘过去3 年时间:1)快手平均日活由2018 年的1.17 亿增长至2021 年上半年的2.94 亿;2)用户增长主要来自快手极速版APP,极速版在高线)快手主版APP 比较稳定,新增用户占比当月用户约8%,可见销售费用主要用于拉新,而不是维护用户留存;4)海外月活用户超过1.8 亿。

  观点4:快手高层领导积极优化组织架构应对市场竞争。快手2018 年发起K3 战役,2020 年5 月发动成立以来自最大组织架构调整,今年7 月快手再次调整组织架构。从腾讯发展历程,我们得到启示,互联网企业基本面的变化首先来自内部组织架构优化。所以,我们有理由继续信任快手高层。快手CEO 宿华表示,快手的中期目标是4 亿日活。

  风险提示:1)国内互联网监管政策持续加强;2)中美关系恶化导致海外资金抽逃中概股。

  我们继续看好快递行业基本面改善。从4 月对义乌价格战的监管到8 月末全网上调派费,可以看出监管机构的核心目的在于维护快递员的合理权益。

  对于加盟制快递来说,快递员、加盟商与总部之间虽然可能存在内部利益分配冲突,但体系终究必须作为与一个整体才能正常运行。就像国家严令禁止牺牲快递员利益来保障总部和加盟商利益一样,行业也不可能长期通过牺牲加盟商和总部的利益来补贴快递员。

  因此虽然近期行业的变化以保障快递员权益为主,对总部和加盟商的利润没有直接贡献,但长期来看,如果希望从根本上维护快递员的合理权益,那么就必须保障整个加盟快递体系的合理利润,遏制恶性价格竞争。

  在良性竞争的背景下,头部快递企业及其加盟商、快递员都能够获得较为合理的收益水平,相关上市公司的盈利有望逐步改善。行业价格竞争的比重下降而服务竞争的比重将上升,有利于行业长期健康发展。

  据中汽协发布,2021 年1~8 月,中国大陆新能源汽车累计产销量分别为181.3 万辆和179.9万辆,同比增长1.93 倍和1.94 倍。其中,8 月产销量分别为30.9 万辆和32.1 万辆,同比增长1.81 倍和1.82 倍。1~8 月纯电动乘用车销量为140.0 万辆,占比77.8%。结合1~8 月汽车总销量(1,655.6 万辆),我们测算,当期新能源渗透率为10.87%,较2020 全年水平(5.40%)提高5.47 个百分点。

  我们认为,我国新能源汽车市场由补贴依赖往竞争导向的过渡较为顺利,五菱宏光MINI EV、特斯拉Model 系列、比亚迪汉EV 等头部热销车型获得较高市场认可度。据商务部官网披露的商务部例行新闻发布会(2021.8.19)答问纪要,2021 上半年,新能源汽车个人购买的比例超过7 成,市场内生动力进一步增强对于中国大陆锂电系新能源汽车市场,我们预计2021 年产销量将达到296.9 万辆,同比增长1.17 倍;2025 年产销量将达到675.3 万辆,2020~2025 年间的年平均复合增速34.4%。同时预计,2021 年、2025 年境内动力电池装机量将分别为133.6GWh、303.9GWh,磷酸铁锂电池占比分别为45.0%、49.3%。

  我们看好中国及全球新能源汽车行业发展前景,认为产业发展及竞争洗牌将为中国锂电产业链带来重要机遇与挑战。www.42885.com


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